2月的金融數(shù)據(jù)延續(xù)了1月的強(qiáng)勢局面，多項(xiàng)數(shù)據(jù)再次超出市場預(yù)期。在經(jīng)濟(jì)修復(fù)態(tài)勢良好、市場主體預(yù)期改善、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)發(fā)力和銀行競爭性投放下，信貸增長較往年更為積極，繼1月信貸大幅增長后，2月新增規(guī)模續(xù)創(chuàng)同期歷史新高，完成了前置發(fā)力和“開門紅”目標(biāo)。

在寬信用路徑得到反復(fù)確認(rèn)的背景下，2月債券市場呈現(xiàn)“利率弱、信用強(qiáng)”的格局。年初以來，快速增長的信貸需求，也造成部分銀行負(fù)債端承壓，進(jìn)而使得銀行間市場流動性加快收緊、波動加大，對利率債形成一定壓力。

(資料圖)

業(yè)內(nèi)人士表示，一季度末臨近，長端債券的博弈機(jī)會較小，仍面臨經(jīng)濟(jì)回升帶來的壓力，而經(jīng)歷過2月的震蕩調(diào)整以后，目前短券配置價值有所上升、相對占優(yōu)。同時，為處理好穩(wěn)增長和防風(fēng)險的關(guān)系，增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性和持續(xù)性，滿足“有效”需求，后續(xù)信貸投放總量與節(jié)奏需進(jìn)一步調(diào)節(jié)。如果后續(xù)貸款投放節(jié)奏邊際放緩，并且債券相對貸款性價比提升，銀行或增加對債券的配置。

政府債融資節(jié)奏前移、企業(yè)債發(fā)行回暖 支撐新增社融超預(yù)期放量

與1月不同的是，企業(yè)債券和政府債券在2月對社融數(shù)據(jù)都起到了“正向拉動”的作用。

數(shù)據(jù)顯示，2023年2月社會融資規(guī)模增量為3.16萬億元，比上年同期多1.95萬億元。其中，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加1.82萬億元，同比多增9241億元；對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣增加310億元，同比少增170億元；委托貸款減少77億元，同比多減3億元。

此外，信托貸款增加66億元，同比多增817億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少70億元，同比少減4158億元；企業(yè)債券凈融資3644億元，同比多34億元；政府債券凈融資8138億元，同比多5416億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資571億元，同比少14億元。

中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示：“隨著政府債發(fā)行節(jié)奏繼續(xù)前置，2月發(fā)行量遠(yuǎn)高于去年同期的2722億元；同時，由于債券市場2月行情波動趨緩，企業(yè)債發(fā)行也逐步恢復(fù)常態(tài)，當(dāng)月發(fā)行規(guī)模明顯回升。”

回顧歷史進(jìn)程，受2022年四季度以來信用債利率明顯上行影響，企業(yè)發(fā)債意愿在年初一度低迷，部分企業(yè)發(fā)債需求轉(zhuǎn)向貸款，貸款和債券置換效應(yīng)明顯，彼時帶動1月信用債凈融資繼續(xù)同比縮減4352億元，成為社融主要拖累項(xiàng)。

商業(yè)銀行儲備項(xiàng)目充足 年初信貸需求集中釋放

伴隨政策性開發(fā)性金融工具配套融資加快投放、保交樓和優(yōu)質(zhì)房企貸款支持計(jì)劃加碼、碳減排和設(shè)備更新改造等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具繼續(xù)落地，在政策性銀行和國股銀行“頭雁”作用拉動下，2月份人民幣貸款增加1.81萬億元，同比多增5928億元。

分部門看，2月份，住戶貸款增加2081億元，其中，短期貸款增加1218億元，中長期貸款增加863億元；企（事）業(yè)單位貸款增加1.61萬億元，其中，短期貸款增加5785億元，中長期貸款增加1.11萬億元，票據(jù)融資減少989億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款增加173億元。

截至2月末，本外幣貸款余額226.71萬億元，同比增長10.8%。月末人民幣貸款余額221.56萬億元，同比增長11.6%，增速分別比上月末和上年同期高0.3個和0.1個百分點(diǎn)。

東北固收對新華財經(jīng)指出：“人民幣信貸的亮眼表現(xiàn)背后，是商業(yè)銀行儲備項(xiàng)目非常充足的直觀體現(xiàn)。事實(shí)上，從2022年四季度開始，各家銀行便開始為今年初的項(xiàng)目投放進(jìn)行部署，所以前兩個月的持續(xù)高增信貸也并不意外?！?/p>

方正固收研究所分析師張偉觀點(diǎn)稱，2月信貸投放繼續(xù)沖高，主要是因?yàn)榛ㄍ顿Y和制造業(yè)貸款沖量。政策支持，疊加貸款利率下降促進(jìn)制造業(yè)貸款需求回升，并帶來制造業(yè)貸款投放增加；而2022年基建項(xiàng)目在年初形成實(shí)物工作量增加，也推升了基建配套貸款沖量。

事實(shí)上，2月就曾有市場消息稱，有關(guān)監(jiān)管指導(dǎo)銀行控制信貸節(jié)奏，這也一度讓機(jī)構(gòu)對信貸數(shù)據(jù)“充滿想象”。

華福證券首席固收分析師李清荷對新華財經(jīng)表示：“由于2月以來關(guān)于監(jiān)管層指導(dǎo)銀行控制信貸節(jié)奏的消息多次出現(xiàn)，反映出在疫情政策調(diào)整之后，在銀行積攢了大量可用的信貸資金和信貸投放需求之后，即使是在1月信貸開門紅釋放了大量需求后，信貸業(yè)務(wù)并未轉(zhuǎn)冷，反而是延續(xù)偏熱的狀態(tài)?！?/p>

銀行或增加對債券配置比例 一季度末有望博弈短債價值

如果將本次金融數(shù)據(jù)與2月債券市場表現(xiàn)相比對，可以看出在寬信用“高歌猛進(jìn)”的背景下，并未對避險資產(chǎn)形成明顯壓力。

事實(shí)上，隨著銀行理財市場轉(zhuǎn)暖、商業(yè)銀行配置需求上升，2月債市交投活躍度明顯提升，利率債成交金額扭轉(zhuǎn)前兩月下降趨勢，信用債成交熱度也顯著回暖。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，債券二級市場2月總成交金額245,047.67億元，受春節(jié)假期所在月份較前一年發(fā)生變化的影響，成交額同比上升27.69%，環(huán)比上升36.83%，成交活躍度明顯升高。

信用利差方面，由于2月資金面平穩(wěn)偏緊、基本面企穩(wěn)回升，利率債收益率小幅上行，信用債收益率震蕩下行，呈現(xiàn)“利率弱，信用強(qiáng)”格局，信用利差啟動修復(fù)性行情，除通信行業(yè)以外，其余行業(yè)產(chǎn)業(yè)債利差均延續(xù)前一個月的收窄趨勢。

對于未來債券市場的走勢，尤其是在一季度末臨近之際，機(jī)構(gòu)的關(guān)注焦點(diǎn)仍然是“基本面的實(shí)際修復(fù)情況”。市場另一個普遍關(guān)心的問題是：在1-2月的高企信貸出現(xiàn)之后，3月的信貸能否繼續(xù)如此驚喜的表現(xiàn)？

對此，東北固收觀點(diǎn)稱：“未來信貸數(shù)據(jù)繼續(xù)保持高位仍是可能的。事實(shí)上，一季度獲批的授信貸款，往往會在2-3月份進(jìn)行投放，所以3月份還會有貸款出賬的情況，再加上目前銀行項(xiàng)目儲備依然充足，預(yù)計(jì)整個一季度的信貸表現(xiàn)都會有持續(xù)的同比多增?！?/p>

溫彬也預(yù)計(jì)稱，3月新增人民幣貸款維持同比小幅多增，二季度開始轉(zhuǎn)入相對正常的節(jié)奏，從而為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)固運(yùn)行和可持續(xù)增長創(chuàng)造適宜的金融環(huán)境。

同時，也有機(jī)構(gòu)對債市走勢相對樂觀。

張偉表示，信貸投放節(jié)奏太快會影響宏觀調(diào)控安排，前2個月信貸投放水平或?qū)⒅?月份迎來修正?？紤]資本占用、繳稅后和派生存款收益后，債券相對貸款性價比提升，當(dāng)下貸款綜合收益與10年國債綜合收益利差已經(jīng)處于2011年內(nèi)以來的低位。如果后續(xù)貸款投放節(jié)奏邊際放緩，并且債券相對貸款性價比提升，銀行或增加對債券的配置。

“另一方面來說，后續(xù)銀行如果信貸投放節(jié)奏放緩，這意味著銀行司庫對信貸條線安排的資金邊際減少，在貨幣市場拆出資金的意愿和能力會提升，進(jìn)一步能緩和資金面持續(xù)收緊的壓力，這對債市都將構(gòu)成小幅支撐?！睆垈ミM(jìn)一步預(yù)測稱，3月末之前長端品種機(jī)會小，仍面臨經(jīng)濟(jì)回升帶來的壓力，而經(jīng)歷過2月短端利率品種調(diào)整以后，目前短券配置價值有所上升、相對占優(yōu)。